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报告摘要：

疫情拖累公司2022年业绩。受疫情影响，公司去年相当一部分店面连续数月均处于闭店状态，特别是第四季度，公司重点布局区域如新疆、重庆、华北、东北等，共有562 家门店受到不同程度的影响，占比超过 70%，其中384 家店面处于关店停业的状态，受影响时间最长的店面超过100天，公司2022 年实现营收1335.4 亿元，同比-15.7%，实现归母净利润-26.7 亿元，同比-265.9%，业绩下滑符合预期。分业务看，全年新车销售58.9 万台次，同比下滑15.4%，维修台次612.7 万台，同比减少18.7%。

多措并举，向高质量发展升级。1、公司在原有区域管理的组织架构基础上，进一步加强品牌化管理，设立品牌事业部；2、在品牌策略上，持续优化升级门店，改善品牌结构，2022 年共优化约40 家门店，豪华品牌网点占比从年初的31.8%提升至33.0%，自主品牌网点占比提升至6.2%；3、在内部管理上，减少管理层级，逐步实现职能的平台化运营，时做好成本、费用的精细化分析和管控，2022 年的销管费用较去年同期减少了2.2 亿元，降低2.9%。4、持续优化债务结构，提升偿债能力，公司2022年末公司总负债较年初下降129.3 亿元，财务费用同比减少9.4%，财务费用率处于1.9%的较低水平。

新能源汽车业务持续发力，积极参与新能源市场布局。公司同主机厂合作不断加深，新能源品牌覆盖范围持续扩大，2022 年同长城欧拉、赛力斯、岚图、路特斯、阿维塔、小鹏等20 多个新能源品牌建立了授权沟通的基础上，2023Q1 又获得了吉利银河、长城哈弗新能源、东风猛士等品牌授权。2022 年公司新能源车销量增速达到 72.2%，2023Q1 增速为25.3%。

投资建议及评级：我们看好国六B 政策落地后价格战情况将有所缓和，新车销量和毛利率将恢复上涨，结合公司年初推出的员工持股计划，彰显了公司增厚业绩的决心，预计2023-2025 归母净利为24.73/30.97/33.19亿元，EPS 为0.30/0.38/0.41 元，PE 为7.18/5.74/5.35 倍，给予“增持”评级。

风险提示：新车销量持续低迷、车企价格战加剧等。